Q1業(yè)績(jī)預(yù)增超市場(chǎng)預(yù)期,，水泥龍頭進(jìn)入價(jià)值重估時(shí)刻

2018年4月9日晚,，公司公告2018年一季度業(yè)績(jī)預(yù)增情況,，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利47.37億元,，YoY+120%;扣非歸母凈利46.62億元,，YoY+200%,，超市場(chǎng)預(yù)期,，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要源于水泥主業(yè),。我們維持對(duì)公司2018年210億凈利潤(rùn)的判斷，公司Q1業(yè)績(jī)占我們?nèi)旯烙?jì)值的22.5%,，遠(yuǎn)高于17Q1的13.6%,，全年完成利潤(rùn)預(yù)期的概率較高。我們認(rèn)為公司作為水泥龍頭，已進(jìn)入價(jià)值重估時(shí)刻,，維持“買入”評(píng)級(jí),。

18Q1盈利能力超17Q4，我們預(yù)計(jì)Q2公司凈利潤(rùn)為67億元

我們預(yù)計(jì)Q1公司的銷量為6000萬噸,，噸凈利79元,，超過了2017年Q4的71元?？紤]到Q2是傳統(tǒng)的水泥旺季,，目前全國(guó)水泥形勢(shì)“漲聲一片”，水泥庫(kù)存目前處于低位,，我們認(rèn)為Q2全國(guó)水泥均價(jià)環(huán)比仍有提升的空間,，而在煤mei'炭?jī)r(jià)格走弱的情況下，水泥企業(yè)的盈利能力將顯著提升,。我們認(rèn)為公司Q2的銷量將達(dá)到7500萬噸,，噸凈利環(huán)比提升10元，Q2的凈利潤(rùn)將達(dá)到66.75億元,，YoY+46%,。

水泥行業(yè)C12+3峰會(huì)召開，價(jià)格協(xié)同機(jī)制得到加強(qiáng)

4月2日,，2018年中國(guó)大型水泥企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人圓桌會(huì)議(C12+3峰會(huì))在天津召開,。會(huì)議主要提出：(1)堅(jiān)持錯(cuò)峰生產(chǎn);(2)淘汰32.5低標(biāo)號(hào)水泥與2500T/D以下閑置產(chǎn)能;(3)提升環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格限制新增產(chǎn)能;(4)加強(qiáng)跨區(qū)域行業(yè)自律機(jī)制的建立,，維護(hù)區(qū)域間市場(chǎng)價(jià)格平穩(wěn)等幾點(diǎn)要求,。我們判斷18年水泥行業(yè)供給側(cè)改革有望持續(xù)深化，全國(guó)價(jià)格協(xié)同機(jī)制得到加強(qiáng),，水泥企業(yè)收益質(zhì)量進(jìn)一步提升,。海螺水泥作為全國(guó)水泥龍頭，有望發(fā)揮市場(chǎng)主導(dǎo)作用,，帶動(dòng)行業(yè)良性發(fā)展,。

資本開支減少，現(xiàn)金流改善,，投資價(jià)值獲得認(rèn)可

自2010年資本開支高峰后,，公司資本開支呈下滑趨勢(shì)，17年資本開支36.6億元,，YoY-26.5%,，系公司過去通過自建+并購(gòu)擴(kuò)張產(chǎn)能，而近年來響應(yīng)政策疏導(dǎo),，自建產(chǎn)能逐年減少,，目前產(chǎn)能擴(kuò)張僅靠外延并購(gòu)產(chǎn)線,。公司17年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈量顯著改善，實(shí)現(xiàn)凈流入173.6億元,，YoY+31.5%,。17年分紅率40.1%，同比提高9pct,，投資價(jià)值凸顯。4月6日,，海螺水泥已在H股創(chuàng)出新高,，受到海外投資者的廣泛認(rèn)可，看好公司A股后續(xù)表現(xiàn),。

水泥價(jià)值典范,，維持“買入”評(píng)級(jí)

我們看好2018年全國(guó)水泥價(jià)格中樞上移對(duì)公司業(yè)績(jī)的支撐，預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤(rùn)分別為210/230/259億元,，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為8.2/7.5/6.6x,。行業(yè)18年平均估值水平12.3x，我們認(rèn)為公司18年合理估值為10-11x,，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間39.70~43.67元,，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥需求下滑超預(yù)期;煤mei炭?jī)r(jià)格上漲超預(yù)期,。