11月12日,，臺資運動鞋制造商巨頭裕元集團(00551-HK)如期發(fā)布了2018年10月的運營業(yè)績,。不出意料，裕元集團10月份綜合經(jīng)營收益凈額延續(xù)增長勢頭,，同比增長13%至8.85億美元,。

    2018年以來，裕元集團單月綜合經(jīng)營收益凈額節(jié)節(jié)攀升,，除了2月,、3月及10月錄得雙位數(shù)增長，其余月份均有單位數(shù)的上升,。但值得投資者留意的是,，裕元集團自2017年起，就已陷入了增收不增利的怪圈,。

    裕元集團的成長史

    也許有些消費者不了解,，裕元集團其實是當今運動鞋知名品牌耐克和阿迪達斯的代工企業(yè)。作為全球最大主要國際品牌運動鞋及便服鞋制造商之一,，裕元集團在運動鞋領(lǐng)域占據(jù)著重要位置,。由大本營臺灣島發(fā)展到如今全球知名品牌，裕元集團的成長之路可以寫成一本書了,。

    追溯其歷史,，裕元集團的母公司為在臺灣上市的寶成工業(yè)，寶成工業(yè)的實際控制人是蔡其瑞家族(蔡氏家族),。寶成工業(yè)成立于1969年,，初期主要從事塑膠鞋生產(chǎn)制造及出口，之后開始專注於運動鞋及休閑鞋的研發(fā)制造。20世紀70年代中期,，美國對臺灣地區(qū)實施了長達4年的反傾銷措施,，導(dǎo)致臺灣眾多小企業(yè)死亡，裕元集團也深受打擊,。

    但蔡氏家族扛過了這段艱難時期,，在中國內(nèi)地進行改革開放重大變革的1978年，寶成工業(yè)開始進入運動鞋制造領(lǐng)域,，第二年開始承制“adidas“品牌運動鞋,。其后，隨著產(chǎn)品品質(zhì)的精進,、生產(chǎn)制程的整合以及研發(fā)設(shè)計能力的增強,，寶成工業(yè)由經(jīng)營初期的純代工制造轉(zhuǎn)型為代工設(shè)計制造，代工的主要國際品牌客戶包括：Nike,、adidas,、Asics等。

    為分散生產(chǎn)基地及善用境外地區(qū)尤其是中國內(nèi)地較低廉的生產(chǎn)環(huán)境,，寶成工業(yè)透過轉(zhuǎn)投資裕元工業(yè)(集團)有限公司于80年代后期陸續(xù)前往中國內(nèi)地,、越南及印尼等地設(shè)廠。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大,，銷售網(wǎng)絡(luò)的不斷健全,，裕元旗下代理品牌更加多元化，代理品牌主要以中,、高端品牌為主,，一躍成為國際知名度較高的運動鞋制造商。

    輝煌歲月

    實力日漸雄厚,，也該到了上市籌資繼續(xù)擴大帝國的時候了,。1992年，裕元集團在香港上市發(fā)行股票,，成為當年港股市場嶄露頭角的績優(yōu)上市公司,。在90年代，裕元集團借助內(nèi)地改革開放的春風(fēng)不斷壯大,，并在東南亞地區(qū)尤其是印尼市場開展布局,，業(yè)績也因此節(jié)節(jié)攀升。2000年,，裕元集團營業(yè)收入達到約17億美元,，凈利潤突破2億美元，成為當時全球第一運動鞋生產(chǎn)商,。

    在2016年公司處于凈利潤的巔峰期,，裕元集團生產(chǎn)基地由臺灣及中國內(nèi)地擴展到香港,、越南、印尼,、柬埔寨、緬甸以及孟加拉,，全年運動鞋總產(chǎn)量達到3.22億雙,，市場上幾乎每五雙運動鞋中就有一雙來自裕元，成為當之無愧的運動界的鞋王,。較為穩(wěn)定的業(yè)績加上市場占有率的快速提升,，自然得到資本市場資金的熱捧，所以裕元集團股價從上市以來至今總體處于上升趨勢,，漲逾5倍,。

    輝煌的后盾：毛利潤增長率

    除了2013年年度，裕元集團在2009年以來毛利潤增長率均取得正數(shù)增長,，2015年及2016年甚至分別達18%及15.5%的大幅度增長,，由此可看出公司盈利趨勢與其產(chǎn)品產(chǎn)量一般節(jié)節(jié)攀升，另外也反應(yīng)出公司在降低生產(chǎn)產(chǎn)品的可變成本方面做得很到位,。

    材料成本是構(gòu)成一個企業(yè)最重要的成本因素之一,，裕元集團2014年以來的材料成本整體有下降趨勢，在原材料成本壓力的大環(huán)境下,，裕元集團投入大量資金為其設(shè)備及機械進行升級及優(yōu)化其技術(shù)創(chuàng)新,，在2017年的產(chǎn)品開發(fā)上的投入達2.1億美元。并專注于流程重整及自動化,，以在各地區(qū)的主要生產(chǎn)基地配合客戶需求,，達致效率提升。

    生產(chǎn)開支方面,，裕元集團控制得還不錯,，并沒有出現(xiàn)較大幅度上升。但銷售存貨成本是公司面臨的一大難題,，2017年的銷售存貨成本增加至20億元,，主要是因為存貨中的制成品大幅增加，期內(nèi)增加33.3%至11.77億元,，這與裕元集團控股的中國最大運動用品經(jīng)銷商之一寶勝國際(03813-HK)因新興品牌的存在高庫齡存貨不無關(guān)系,。

    因在競爭激烈市場中的新興品牌表現(xiàn)欠佳，2017年度,，寶勝國際平均存貨周轉(zhuǎn)期高達149天,，比2016年同期延長4天。存貨周轉(zhuǎn)期延長必然要增加撥備,，裕元集團在2017年存貨撥備凈額同比增長3.63倍,，達578.6萬美元。

    到了2018年，因零售折扣,、存貨撥備,、折舊以及稅務(wù)均增加，寶勝國際缺乏短期盈利能見度,，很有可能將繼續(xù)影響裕元集團成本控制,。

    總結(jié)：在服飾鞋類板塊中，裕元集團資產(chǎn)總計排名第四名,，市值排名第二,。作為一家代工企業(yè)，裕元集團在近些年鞋類生產(chǎn)商的落寞中保持著行業(yè)前列的位置,，實屬不易,。但寶勝清存貨壓力難以紓緩，財務(wù)杠桿問題仍是憂慮,，裕元集團仍過得不輕松,。