央行近日發(fā)布《2018年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》(下稱“報告”),。報告指出，2017年宏觀杠桿率趨穩(wěn)，未來我國宏觀杠桿率有望進(jìn)一步趨穩(wěn)，并逐步實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性去杠桿,。

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　　在這一判斷下，對于下階段貨幣政策思路,，官方表述也有微調(diào)，從上一期貨幣政策執(zhí)行報告中的“把握好穩(wěn)增長,、去杠桿,、防風(fēng)險之間的平衡”轉(zhuǎn)變?yōu)楸酒趫蟾嬷械?ldquo;把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu),、防風(fēng)險之間的平衡”,。

　　雖然“調(diào)結(jié)構(gòu)”替換了“去杠桿”，但貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)并未改變,，貨幣供給總閘門仍將管住,。

　　報告指出，一方面要掌控好流動性尺度,，助力去杠桿和防范化解金融風(fēng)險,；另一方面，要綜合考慮宏觀經(jīng)濟運行變化,，加強政策協(xié)調(diào),，靈活運用多種貨幣政策工具組合,，合理安排工具搭配和操作節(jié)奏，維護(hù)流動性合理穩(wěn)定,。

　　報告測算,，2017年宏觀杠桿率趨穩(wěn)。2017年之前的一段時期,，我國宏觀杠桿率上升較快,，2012年至2016年年均提高13.5個百分點。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化,、經(jīng)濟穩(wěn)中向好及穩(wěn)健中性貨幣政策有效實施,，2017年我國宏觀杠桿率上升速度明顯放緩，全年上升2.7個百分點至250.3%,。

　　其中,，企業(yè)部門杠桿率為159%，比上年下降0.7個百分點,，是2011年以來首次下降,，2012年至2016年年均則增長8.3個百分點。政府部門杠桿率為36.2%,，比上年下降0.5個百分點,，2012年至2016年年均則增長1.1個百分點。住戶部門杠桿率為55.1%,，比上年高4個百分點，增幅比2012年至2016年年均增幅略低0.1個百分點,。

　　報告指出,，宏觀杠桿率趨穩(wěn)的主要原因包括三方面：一是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得明顯成效，加之全球經(jīng)濟回暖,，我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好,，企業(yè)利潤、財政收入,、居民收入均保持較快增長,，有助于穩(wěn)定債務(wù)率；二是穩(wěn)健中性貨幣政策及結(jié)構(gòu)性信貸政策效果顯現(xiàn),，貨幣信貸總體保持適度增長,；三是地方政府融資擔(dān)保行為進(jìn)一步規(guī)范，平臺公司等軟約束主體債務(wù)增長受到遏制,，國有企業(yè)債務(wù)增速放緩,。

　　報告判斷，隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)入新階段,，過去推升宏觀杠桿率的因素開始出現(xiàn)變化,。未來我國宏觀杠桿率有望進(jìn)一步趨穩(wěn),，并逐步實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性去杠桿。

　　一是未來一段時期我國經(jīng)濟有望保持穩(wěn)定增長,，我國經(jīng)濟由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段,，必然要求提高債務(wù)資金的利用效率，有助于帶動杠桿率下行,。二是我國商品和要素領(lǐng)域的貨幣化程度已經(jīng)較高,，伴隨人口老齡化步伐加快，貨幣化進(jìn)程也將趨于放緩,，在杠桿率上會有所顯現(xiàn),。三是金融監(jiān)管加強，金融市場不斷完善,，對影子銀行導(dǎo)致杠桿率上升的狀況有所抑制,。四是地方政府債務(wù)約束硬化，政府融資擔(dān)保行為規(guī)范,。五是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)一步推進(jìn),，加之市場化法治化債轉(zhuǎn)股深入實施等，都將有利于宏觀杠桿率企穩(wěn)甚至下降,。

　　報告還指出,，堅持底線思維，堅持穩(wěn)中求進(jìn),，抓住主要矛盾,，在國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的牽頭抓總下，充分發(fā)揮國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室作用,，加強部門間協(xié)調(diào)配合,，明確時間表、路線圖,、優(yōu)先序,，集中力量，優(yōu)先處理可能影響經(jīng)濟社會穩(wěn)定和引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的問題,。

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報