資產負債率是觀察微觀杠桿的窗口。11月27日,，國家統(tǒng)計局發(fā)布數據顯示,，10月末,，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產負債率為56.7%,，同比降低0.5個百分點,。
這意味著微觀杠桿率正在下降。具體來看,，國有企業(yè)資產負債率下降,，不過私營企業(yè)資產負債率上升。多位分析人士認為,，國企杠桿率降低主要原因是利潤改善和去杠桿政策驅動,，而民企杠桿攀升主要是由于幸存者偏差及政策支持民企。
“統(tǒng)計局統(tǒng)計的是規(guī)模以上企業(yè),，這意味著經營不太好的企業(yè)會被剔出樣本,。今年企業(yè)出清升級，導致樣本調整,，留下來的民企能力更強,，自然負債率更高?！币晃徊辉妇呙治鋈耸糠Q。
微觀杠桿率下降之下,，目前宏觀杠桿率基本平穩(wěn),。央行行長易綱10月初在2018年G30國際銀行業(yè)研討會上表示，中國整體杠桿率已經平穩(wěn),。
東方金誠工商企業(yè)部負責人吳婷婷預計,，2019年民企去杠桿將有所放緩,，國有企業(yè)資產負債率延續(xù)下降態(tài)勢。具體行業(yè)而言,，國企集中的采礦業(yè)資產負債率延續(xù)下降態(tài)勢,，民企集中的醫(yī)藥、家電和機械等制造業(yè)資產負債率有所提升,。
國企杠桿下降
統(tǒng)計局數據顯示,，10月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產總計112.3萬億元,，同比增長6.7%,；負債合計63.7萬億元，增長5.9%,；資產負債率為56.7%,，同比降低0.5個百分點。
不過以此前數據來看,，資產負債率應該是升高,，而非降低。wind數據顯示,，2017年10月末,，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產負債率為55.7%?！坝捎谕仍鏊侔凑湛杀仍瓌t計算,，樣本的變化導致今年工業(yè)企業(yè)資產負債率跟去年有變化。按照今年的樣本來算,，去年同期的資產負債率數據應該是57.2%,，今年負債率明顯下降?！苯煌ㄣy行(5.800,0.01,0.17%)高級研究員劉學智稱,。
具體來看，10月末國有控股企業(yè)資產負債率為59%,，同比降低1.9個百分點,。而在2018年以前，由于預算軟約束,，國企資產負債率一直保持在61%左右的高位,。進入2018年后，國企成為結構性降杠桿的主體之一,，其資產負債率穩(wěn)步回落至60%的下方,，由此帶動工業(yè)企業(yè)資產負債率下降。
東方金誠工商企業(yè)部負責人吳婷婷認為,，國企資產負債率下降主要有兩方面原因：一方面是盈利能力提升,。目前國有企業(yè)主要集中于上游產業(yè),，受益于供給側改革推進、產品提價等,，國有企業(yè)收入增長較快,，企業(yè)盈利水平較高。1-10月,，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長13.6%,，其中國有控股企業(yè)利潤總額同比增長20.6%。
另一方面是去杠桿政策驅動,。2018年以來,，隨著混合所有制改革和債轉股等政策持續(xù)推進，國有企業(yè)資產負債率穩(wěn)步下降,。
2018年9月,，中共中央、國務院印發(fā)《關于加強國有企業(yè)資產負債約束的指導意見》,，要求建立健全國有企業(yè)資產負債約束長效機制,，降低國有企業(yè)杠桿率。短期目標是在2020年末,，國有企業(yè)平均資產負債率比2017年年末降低2個百分點左右,。長期目標是在2020年之后，國有企業(yè)資產負債率基本保持在同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)的平均水平,。
不過私營企業(yè)資產負債率為56.2%,，同比提高4.8個百分點。此前有分析認為,，民企資產負債率上升,，主因在于資產縮水嚴重，資產和負債同時收縮,，導致被動加杠桿,。
蘭格鋼鐵信息研究中心主任王國清認為，民營企業(yè)杠桿率上升可能在于10月份以來對民企支持力度加大,。三季度以來,，政策要求對民企加大扶持力度，這方面促使民企負債規(guī)模上升,，從而帶動杠桿率上升,。
煤炭鋼鐵資產負債率下降
分行業(yè)而言，市場關注的煤礦,、鋼鐵等過剩產能行業(yè)杠桿率近期持續(xù)下降,。10月末，煤炭行業(yè)資產負債率為65.55%，鋼鐵行業(yè)資產負債率為63.68%,，兩者自2016年以來均呈現下行態(tài)勢。
王國清稱,，鋼鐵行業(yè)資產負債率確實下降,。一是行業(yè)利潤改善，1-10月黑色冶金利潤總額同比增幅是63.7%,，今年鋼鐵多賺了1380多億,。對鋼鐵企業(yè)來說，一方面進行設備改造,，另一方面可能就是償還債務,，這就能導致債務率下降。二是行業(yè)也有重組,、債轉股等因素助力改善債務狀況,。
據21世紀經濟報道記者了解，近一兩年,，宏觀杠桿率增速較快的情況得到有效控制,。此前債務風險較大的地方政府、國有企業(yè),，在經歷過一系列融資規(guī)范后,，目前杠桿均得到控制。
劉學智稱,，這兩個部門杠桿出現
下降是好現象,，對降低風險有積極作用。不過其它部門來看,，居民杠桿水平上升,，非國有企業(yè)的杠桿水平也略有上升?！澳壳皝砜?，居民部門杠桿率還在合適區(qū)間，私營部門的杠桿水平還是偏低,?！?/p>
有市場人士擔憂，未來國企利潤持續(xù)快速增長存疑,，這是否會帶來國企杠桿的攀升,？
劉學智稱，利潤是影響杠桿率的因素之一,，但并非最主要因素,，相對而言，融資行為對杠桿的影響更為明顯。利潤覆蓋負債可以降低杠桿水平,，但這個邏輯不能反推,，不能說利潤增長放緩了，杠桿率就會上升,，最重要的還是舉債行為,，如果舉債行為沒有明顯上升也不會帶來杠桿率的增長。
“未來去杠桿還是會繼續(xù)推進,，國企應該會持續(xù)緩慢去杠桿,，不過杠桿率下降速度會慢于今年，民企因為近期的政策扶持,，未來融資會階段性改善,，杠桿率出現上升?！鼻笆霾辉妇呙姆治鋈耸糠Q,。
劉學智對21世紀經濟報道記者表示，宏觀政策基調從去杠桿逐漸過渡到穩(wěn)增長,，如果未來穩(wěn)增長的宏觀政策進一步確立,，那么杠桿率可能不會進一步下降，而出現一定程度上升,。
吳婷婷認為,，在混合所有制改革、債轉股,、破產重組和資產負債約束長效機制等政策持續(xù)推動下,，2019年國有企業(yè)杠桿率將延續(xù)下降態(tài)勢。同時,，隨著對民營和小微企業(yè)的金融支持力度加大,，民企融資難、融資貴的問題將得到一定緩解,，預計2019年民企去杠桿將有所放緩,。
